每周一记：20200518-20200524

这个系列主要是记录一下自己每周的学习情况，包括保险、投资、其他零散看的资料，以及自己的一些感悟和想法。

一、保险金信托

1.基本概念

对，基本类似于在电视里看到的那种高大上的家族信托，跟我们平常提到的那种100万起投，年化7%的信托理财不是一回事。

信托理财是“买信托”，其实就是一种门槛高，收益高的理财产品；

而保险金信托是一种信托服务，把自己的资产委托给信托公司进行打理，信托公司根据委托人的需求进行资产管理和分配。

家族信托的设立门槛Z低要1000万，基本属于富豪阶层专有；而保险金信托通过与保险的结合，门槛Z低100万，一般的中产阶级现在也可以设立。

2. 作用

①财富传承：可以完全根据委托人的意愿进行分配，受益人范围超越人种，超越物种，不仅是可以给自然人，甚至给自己的宠物都可以。

②资产隔离。这笔钱委托给信托公司以后，就已经不属于委托人自己的了，不作为债务清算资产和婚姻资产，后面如果遇到债务、婚姻问题等，这笔钱完全独立，不受债务追偿和财产分割的影响。

③资产管理。委托人的资产进入信托账户后，就交由信托公司专业的投研团队进行管理，信托公司按照超额收益提取管理费。相当于买了一笔私募，长期来看资金收益率是大幅跑赢银行理财的。

3. 一些典型应用场景

①给年幼孩子确定留一笔钱：这笔钱只属于孩子一个人，不管父母的婚姻情况如何，身体情况如何，起码保证孩子以后有一个基本的生活保障，那么可以给孩子存一笔钱，设立保险金信托。

②鼓励孩子上进努力：对于不够上进努力的孩子，父母可以给孩子设立一笔保险金信托，达到设定的条件就可以获得一笔资金，能够督促孩子努力奋斗。

③企业主债务隔离：做生意的企业主可以专门拿出一笔资金设立保险金信托，预防后面生意不稳定偿还债务时候，至少有一笔保底资金完全属于自己，不被债权人追偿。

④婚前资产隔离：如果父母想给孩子一笔嫁妆，但又怕孩子遇到婚姻问题，这笔资金会被离婚分割，可以通过保险金信托来使这笔钱完全掌握在孩子手里。

二、水泥行业年报

本科专业老本行，因为行业傻大粗黑，一直存在偏见，行业内的公司一直都没看过，值得反思：

放下自己的傲慢与偏见，在调查研究之前，不要轻易给任何一家公司或行业扣上帽子，水泥如此，猪肉如此，拼多多亦是。投资中没有绝对的“烂行业”，只有“烂眼光”。外部环境一直在变化，昔日的“旧经济”也会有春天。

水泥行业A+H两地上市公司一共十几家，行业集中度比较高，系统捋了行业前几家水泥公司的Z新年报中各家公司对于2020年的行业看法：

①海螺水泥：

2020 年，国家将加快落实区域发展战略，完善区域政策和空间布局，推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区、雄安新区等国家级重大战略实施，落实长江经济带共抓大保护措施，同时加强市政管网、城市停车场等建设，加快农村公路、水利等设施建设。此外，受新冠肺炎疫情影响，基建逆周期稳增长功能有望发挥更大作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度，地方专项债发行力度有望进一步加大，叠加城投债发行加速，促进基建投资增速持续回升。在房地产方面，中央明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，调控以“稳”为主，房地产投资增速仍将保持较强的韧性。因此，水泥需求刚性支撑有望得以延续。同时，国家将继续深化供给侧结构性改革，2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的Z后一年，大气污染环境治理不会放松，地方管控措施会更加严格，以及受错峰生产、节能减排、矿山治理等政策持续性影响，有利于平衡水泥行业供需关系。

②华新水泥：

2020 年中国水泥行业机遇和挑战并存，行业展望如下：

1、水泥需求总量仍将维持在平台期内波动，但下行压力增大。基建和房地产仍将对水泥需求起到较强的支撑和拉动作用，但受新冠肺炎疫情影响，预计2020年水泥需求依然维持在平台期内波动，但出现小幅下滑的可能性较大。

2、“去产量”仍将是行业主旋律。虽然国家供给侧结构性改革已经持续了 3 年，但水泥行业产能严重过剩的局面未能得到改善。2020 年，水泥行业作为供给侧结构性改革重点行业，在产能总量严控和环保停限产的大背景下，错峰生产、环保限产、产能减量置换和兼并重组提升行业集中度，将继续是水泥行业推动供给侧结构性改革的Z重要手段。

3、进一步推进绿色、高质量发展。2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的关键之年，国家会继续加大污染防治和督查力度，环保管理体制和流程将再上新台阶。特别是疫情爆发后，水泥窑协同处置医疗废弃物在疫情防控中发挥了重要作用，这将进一步坚定社会和水泥行业加快绿色发展的步伐和信心。水泥行业在加快智能化、数字化转型升级的基础上，推进水泥窑协同处置，研发低碳水泥、生态水泥、干粉砂浆等水泥基新材，提升产品质量，优化产品结构，成为行业高

质量发展、满足市场新需求的时代要求。

水泥生产成本将有所上升。错峰生产、环保限产等措施将持续执行，市场供需关系将维持动态平衡弱状态，水泥价格承压，波动幅度扩大。随着国家对能源行业去产能、运输治超及矿山整治等政策执行力度的不断加大，水泥企业的原燃料采购及运输成本、环保投入将会继续上涨。

③亚洲水泥：

展望二零二零年，全球經濟面臨美中貿易爭端、地緣政治緊張局勢、極端氣候事件以及新型冠狀病毒疫情等紛擾，其中疫情對中國經濟影響甚鉅，短期間或將限縮經濟成長幅度，上半年水泥產銷因此面臨較大壓力，然而在疫情緩解後，建築施工勢必加速啟動，水泥需求有望恢復力度。今年為十三五規劃的封關之年，基礎建設投資是國家重點

工作，房地產受益於穩地價、穩房價、穩預期的管理調控機制，需求側趨於平穩，產業政策推動持續有利於供給側結構優化，下半年水泥市場偏向樂觀，隨行業態勢轉好，水泥價格回到合理水平，我們對於行業全年盈利表現深具信心。

另一方面，實行錯峰生產已在水泥行業內普遍實施，大部分地區錯峰生產已成常態，淘汰落後產能及加大環保投入成為趨勢。二零二零年將成為在水泥行業推進錯峰生產的Z後一年，水泥行業也將迎來「後錯峰生產時代」。展望二零二零年，隨著建築行業不斷進入高品質發展階段，也將推動水泥行業同步良性發展。水泥行業產能結構優化繼續推進，需求端基建投資加速、交通強國建設、老舊小區改造、地產韌性十足，預計二零二零年水泥需求將維持小幅上升。但國內大型水泥產線占比穩步增長，同時新增和淘汰產能總量不相對稱，過剩產能淘汰任重道遠。行業利潤保持上漲的同時，漲幅或將收窄。

④西部水泥：

基建逆週期穩增長功能有望發揮更大作用，加大新投資項目開工力度，加快在建項目建設進度，地方專項債發行力度有望進一步加大，疊加城投債發行加速，促進基建投資增速持續回升。

本公司對二零二零年及往後來自區內基建及城市化的需求前景審慎樂觀。

⑤塔牌集团：

2020年是“十三五”收官之年，是全面建成小康社会的关键时期，2020年经济“稳”字当头，预计宏观经济将继续保持在合理的运行区间。

基建方面，国家提前下达地方政府专项债额度，降低部分基础设施项目Z低资本金比例，加快补短板项目建设，推动重大项目开工建设，作为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望出现回升。

房地产方面，中央明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产调控以“稳”为主，房地产投资增速或将出现回落，但仍将保持较强的韧性。基建和房地产仍将对水泥需求起到较强的支撑和拉动作用。

考虑到固定资产投资增速持续回落，地方政府偿债压力加大，重大工程项目资金到位不足，土地购置持续降温等风险因素，水泥需求也有可能出现同比小幅下降，预计2020年水泥需求仍将维持在平台期内波动，波动幅度为2%左右。

2020年是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的Z后一年，大气污染环境治理不会放松，地方管控措施会更加严格，加上道路运输超载治理趋紧，有助于水泥供给端的调控，水泥价格有望呈现高位平稳波动，

预计全行业效益将延续2019年较好的盈利态势，保持在较高水平。

⑥福建水泥：

基建方面，国家提前下达地方政府专项债额度，降低部分基础设施项目Z低资本金比例，加快补短板项目建设，推动重大项目开工建设，作为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望出现回升。

房地产方面，中央明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产调控以“稳”为主，房地产投资增速或将出现回落，但仍将保持较强的韧性。基建和房地产仍将对水泥需求起到较强的支撑和拉动作用。预计 2020 年水泥需求仍将维持在平台期内波动。

2020 年是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的Z后一年，大气污染环境治理不会放松，地方管控措施会更加严格，加上道路运输超载治理趋紧，有助于水泥供给端的调控，水泥价格有望呈现高位平稳波动，预计全行业效益将延续 2019 年较好的盈利态势，保持在较高水平。

国内可能是Z懂水泥行业的几个人对于2020年的行业有着大致相同的看法：

需求端，水泥行业的需求主要来自基建和房地产两大块，房地产需求变化不大，基建方面需求增长因为保经济的原因会有保障，再加上近期各地批复的基建工程投资、新时代西部大开发战略等，我比年报里的展望要更加乐观一些，水泥行业未来2-3年的需求不用担心；

供给端，产能过剩的问题依然没有完全解决，供给侧改革继续，叠加环保限产依然不放松，也不用担心行业内过渡竞争，产能过剩的问题。但各地不一样，选择需求旺盛，供给不够的区域，比如回避东北华北区域，优选湖北、西部等地水泥企业。

三、血制品行业

投资组合准备慢慢聚焦于长期抗通胀、受益于老龄化等长逻辑的企业。

血制品行业，国内主要是天坛生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物这几家公司，天坛生物规模行业第一。

血制品主要分为：人血白蛋白、免疫球蛋白以及凝血因子3大类。

看好逻辑：国内行业空间巨大+行业集中度提升+血浆综合利用率提升+供需缺口严重

①国内行业空间：

1. 国内目前人均血制品消耗量远低于国外人均用量，人血白蛋白为国外50%左右，免疫球蛋白为国外10%左右，凝血因子类产品仅为国外2%左右。

2. 从采浆量来看，2018年美国采浆51400吨，国内9000吨。

②行业集中度：

血制品行业政策壁垒非常高，国家不再新设企业，可以确定未来不会有新厂家进入，马太效应愈发明显，行业也越来越向大企业集中，对比美欧血制品行业CR5=85%，国内血制品行业前5家企业集中度仅为50%，还有很大提升空间，行业并购会频繁发生；

③血浆综合利用率：

目前国内血制品技术仅能提取人血白蛋白、免疫球蛋白等几种产品，相比国外血制品巨头可以提取十几种产品，吨血浆利润提升空间非常大。

例如天坛生物，2019年血浆1706吨，净利6.11亿，折合吨利润36万/吨。

国际血制品巨头CSL 2017年净利100亿，采浆14000吨，折合吨利润71万/吨。

④供需缺口严重：

2019年采浆量仅有9100~9200吨左右，而国内实际血浆需求量超过 14000吨，血浆缺口高达近5000吨。从几家行业公司年报可以证明，销售量基本上大于等于生产量，跟茅台类似，生产多少就能卖多少。

可以判断，未来很长一段时间，血制品行业能够维持稳定增长，行业大概率量价齐升，龙头企业采浆量有10倍空间，吨净利润有1倍提升空间，理想状况下有20倍空间，百亿净利润的龙头企业可期。但这是一个缓慢放量的过程，类似于殡葬行业（福寿园），是一个长期投资的好赛道。