从历史数据来看，黄金上涨的情况往往会在美联储开启降息周期后才开始出现，如果市场推迟对美联储的降息预期，名义利率上行会叠加美元走强，黄金价格应该下跌。
但现在的情况是，黄金今年以来一路“狂飙”和美债收益率、美元呈现出同涨格局，这与过去负相关的定价逻辑存在明显分歧。
周五的非农数据揭示了美国劳动力市场的持续强劲，强劲的就业增长可能迫使美联储进一步推迟降息的时间表。期货市场对此的反应是，预计美联储在6月降息的概率已降至50%。与此同时，美债收益率回升至今年以来的高点4.39%，而美元指数在经历连续下跌后出现了小幅反弹。
对于黄金在此时的大幅上涨，华尔街的众多高管和分析师提出了多种观点：其中包括各国央行重新将黄金视为储备资产，对冲基金对美联储政策转向的预期以及美债收益率可能下行，量化交易员对金价的看好，市场对美国通胀顽固性和经济硬着陆的担忧，以及全球地缘政治风险和不确定的宏观经济前景。
然而，一些媒体分析指出，当前的黄金上涨可能已超越了传统的宏观央行政策逻辑。一个明显的现象是，黄金价格与黄金ETF的规模出现了背离。尽管各大央行对黄金的购买需求增加，但这似乎并不足以完全解释金价的历史新高。
盛宝银行的大宗商品策略主管Ole Hansen表示，这次的黄金上涨打破了很多常规思维，市场叙事正在转向通胀反弹和可能的硬着陆，同时还受到了地缘政治不确定性和央行需求的影响。
全球央行购金行为成为了讨论的重点。过去两年间，各国央行对黄金的需求迅速增长，连续两年增持黄金超过1000吨，这改变了黄金的传统需求结构。
美国知名经济学家David Rosenberg指出，金价的新高归功于需求的推动，特别是各国央行将黄金重新纳入储备资产。此外，许多人将黄金视为抵御特殊经济风险的安全保障。
中国国家外汇管理局的数据显示，2024年3月，中国的官方黄金储备为7274万盎司，较上月增加了16万盎司，这是连续第17个月增持黄金储备。
尽管全球央行的购金行为被认为对黄金价格有推动作用，但分析师们普遍认为，这不应被视为最主要或唯一的原因。事实上，2022年黄金价格的整体下跌说明，即使全球央行购金，也并未对金价起到持续支撑作用。
根据世界黄金协会的数据，尽管金价创下新高，但今年以来，全球黄金ETF已累计流出约57亿美元，且全球实物黄金ETF已连续第八个月出现资金流出。这显示出当前黄金价格与黄金ETF规模的背离。
ETF Store的总裁Nate Geraci称，这是他在ETF领域见过的最不寻常的现象之一。他表示：“特别有趣的是，黄金在其他渠道的需求一直非常强劲，如中央银行的购买、个人和私人投资者的直接购买。”
花旗集团对此现象的解释是，早期进入市场的长期投资者可能正在出售他们的黄金ETF以获利，这解释了为什么黄金ETF的净流入相对较弱。尽管存在持续的资金流出，但黄金价格并未受到太大影响，这表明有其他买家在市场中购买这些黄金。
世界黄金协会ETF平台的负责人Joe Cavatoni指出，尽管通过ETF渠道的黄金投资出现了流出，但实物黄金的需求依然旺盛，并被其他市场参与者吸收。他表示：“还有其他投资者正在购买实物黄金，所以并没有产生太大影响。猜猜它们去了哪里？它们进入了场外交易市场，被中央银行买走了。”
那么，为什么现在是一个好的时机来购买黄金呢？
今年以来，华尔街对美联储今年降息次数的预期正在持续下降。在常规框架下，如果美国宽松预期后移、名义利率上升以及美元走强，黄金价格通常应该下跌。
但媒体分析认为，黄金上涨的一个可能原因是，部分黄金投资者开始关注最近数据所揭示的美国经济硬着陆的风险，并急于购买现货黄金作为避险工具。
绿光资本的创始人兼总裁David Einhorn就是一个例子。他认为，由于美联储难以控制通胀，可能会比预期更长时间地维持其紧缩货币政策，从而增加经济硬着陆的风险。因此，他正在增加对黄金的投资。他表示：“黄金是我们对冲未来可能出现不利局势的一种方式。”
此外，媒体分析还指出，黄金价格与美联储利率之间关系的变化也可以解释黄金的强势表现。近几周，随着黄金现货价格的飙升，伦敦现货黄金与3个月远期合约之间的收益率罕见地跌破了美联储利率。这种情况通常在利率处于低位或即将大幅下调时才会出现。这进一步表明，投资者正在争相持有现货黄金以防范潜在的市场动荡。
